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莫尼塔:这也许不是紧信用的尾声

时间:2019-12-05 07:54:59 来源:互联网 阅读:0次

莫尼塔:这也许不是紧信用的尾声 2018-06-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要观点经济增长数据的显著下滑,似乎比预期来得早一些。因为从高频的发电煤耗量、先前公布的PMI、进出口、PPI等数据来看,5月经济景气度本应不错。事实上,5月主要工业品产量增速普遍上升,发电量同比增至2015年2月以来新高,也确实展现出生产端较好的热度。另一意外是消费增速创15年新低,不过,预计随着6月端午错位因素纠正、及电商618大促销,消费增速将得以反弹。

但是,固定资产投资的大幅减速实在是情理之中。投资减速的主要来源是基建,23号文和资管新规之后,资金流向城投平台和各类政府性基金的难度明显加大,导致紧信用从过去主要对民营企业紧缩,辐射至对城投平台等国有企业的紧缩。尽管目前民间投资和制造业投资表现相对稳定,但其资金链已呈现出明显的脆弱性。2018年以来,私营企业的应收账款平均回收期从去年的28.8天快速上升至4月的36.2天,应收账款同比增速从去年的8.6%上升至4月的13.4%。

这意味着私营企业的加杠杆很多是由应收账款所贡献,倘若紧信用的环境持续,很容易导致其资金链难以为继,投资再度下滑。房地产愈加成为当前经济增长的中流砥柱。因为基建也开始在更大程度上依赖于房地产的景气度:信用受限的情况下,城投平台更加依赖于土地出让的收入,从而开发商的拿地意愿和能力,也构成城投平台资金状况与基建投资的边界。在此情况下,房地产调控政策进一步收紧的空间将十分有限。

因经济减速迹象彰显,市场再度掀起货币政策转向的预期。昨日央行没有跟随美联储加息而上调公开市场操作利率;午间中国日报称,政府已向国有银行发放额外的信贷配额,以支持非金融部门;此外还有周五央行将“降准”的传言。我们不认为现在到了紧信用的尾声。资管新规后,紧信用才从对民企的错杀,切换至对城投平台的“结构性去杠杆”,今日银保监会主席郭树清在讲话中称“市场经济下出现债务违约十分正常,相比国外,我国企业债务违约率总体仍然较低”,也明示了政府对违约问题的容忍度。货币政策可能会通过不跟随加息、替换式降准等,在货币市场上释放相对友好的信号,但信用市场主要是受到金融监管的遏制,很难切实感受到货币市场上的暖意。

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